La banca privada toma la iniciativa

Es uno de los pilares fundamentales de nuestro negocio. La banca privada mantiene una relación especial con sus clientes, basada en vínculos duraderos y en el trato personal. Ahora, con la inestabilidad política en Francia tras la disolución de la Asamblea Nacional el pasado mes de junio, un entorno internacional que resulta, como mínimo, hostil debido a las tensiones geopolíticas y, más recientemente, las consecuencias de la guerra comercial con la administración Trump, la banca privada se encuentra en el punto de mira. Le corresponde a él reafirmar sus valores ante sus clientes y hacer frente a sus propios retos, basados en la transformación digital, la asignación de activos o la apertura a nuevas clases de activos, como los activos privados o incluso las criptomonedas… Uno de los mayores retos a los que se enfrenta la banca privada es, sin duda, tener que hacerlo todo a la vez. Es en este contexto en el que se celebra este año el Forum de la Gestion Privée de L’Agefi, con la ambición de pensar a lo grande y abarcar la gama más amplia posible de temas.

En la práctica, por segundo año consecutivo, el Foro se abrió al ecosistema dedicando una mañana de debates a los actores del sector de la tecnología aplicada a la gestión patrimonial y, en particular, a las cuestiones relacionadas con Inteligencia Artificial. Como pieza clave en el mundo de la gestión patrimonial privada, las family offices también estuvieron presentes para debatir su papel en el apoyo a la economía real y la financiación de la innovación. Solo faltaba que los actores del mundo de la banca privada intercambiaran ideas sobre los distintos temas. Es evidente que no faltaron temas de debate.

Un repaso a las principales tendencias que han surgido en los últimos doce meses, en un contexto marcado por profundos cambios…

«De los diversos acontecimientos que se han producido desde el año pasado, el más relevante para los clientes de la banca privada sigue siendo la disolución de la Asamblea Nacional francesa. Al principio generó temor, y después, interrogantes», recuerda Jean-Marc Ribes, presidente de Banque Richelieu France. Hubo un renovado interés por los seguros de vida luxemburgueses y, en el banco, registramos de hecho un mayor número de llamadas solicitando información. Por otro lado, no recibimos ninguna solicitud de citas concretas, dado que en un solo día se podía oír de todo… La situación se estabilizó entonces gradualmente, y no hubo un éxodo masivo, ni siquiera movimientos destacables. Los clientes se mantuvieron «a la espera» y demostraron madurez».

Cercanía y asesoramiento

Alain Hervé, presidente del Consejo de Administración de Arkéa Banque Privée, destaca la identidad territorial y mutualista de su entidad, filial de Crédit Mutuel Arkéa.«Estamos muy cerca de nuestros fieles clientes regionales, la mayoría de los cuales son empresarios que, a pesar de las incertidumbres económicas y las crisis recientes, han sabido mantener la calma. No ha habido ningún deseo de exiliarse fiscalmente, especialmente por parte de nuestra clientela, compuesta principalmente por clientes acaudalados y Compañia que no han querido trasladar sus herramientas de trabajo», explica. Aun así, Alain Hervé señala que los banqueros privados han optado por adoptar una estrategia proactiva, llamando a sus clientes.«Este enfoque personalizado ha fomentado la confianza y ha limitado la necesidad de tomar decisiones precipitadas», añade.

«La llegada de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos no ha sido sinónimo de temores, sino más bien de oportunidades, lo que nos ha permitido dar a conocer esta zona geográfica a nuestros clientes hasta finales de 2024». Jean-Marc Ribes, presidente de Richelieu Bank France.

Por su parte, Pierre Marin, cofundador y director ejecutivo del banco privado RockFi, señaló que los clientes acaudalados han demostrado, efectivamente, una mayor necesidad de asesoramiento patrimonial personalizado. Sin embargo, en lo que respecta a la inestabilidad, Pierre Marin fue más allá de las crisis políticas e internacionales y puso de relieve la creciente complejidad del mundo bancario. «Nunca habíamos visto tantas fusiones y adquisiciones y otras operaciones de gran intensidad de capital en los principales bancos franceses», señala. Las entidades bancarias se están volviendo cada vez más pesadas y burocráticas. A los banqueros privados, y con mayor razón a sus clientes, les cuesta orientarse. A esto se suma la inestabilidad de las carteras de los clientes, que cambian cada dos o tres años, y de los sistemas informáticos...

La ficha de seguridad

Es cierto que no se produjo pánico ni comportamientos extremos, como la fuga de capitales. Sin embargo, las reacciones de los clientes variaron de una entidad a otra. La llegada de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos no fue sinónimo de temores, sino más bien de oportunidades, ya que mantuvimos la exposición de nuestros clientes a esta zona geográfica hasta finales de 2024», confirma Jean-Marc Ribes. Por el contrario, los niveles de valoración, así como ciertas decisiones políticas —en particular las relativas a los aranceles—, nos llevaron a principios de 2025 a arbitrar a favor de Europa frente a Estados Unidos, que desde entonces ha tenido un buen rendimiento.

Por su parte, Alain Hervé señaló un cambio bastante claro en las asignaciones.«Hemos observado una mayor securitización de los activos», reports. Esto se ha traducido en un retorno a Europa tras la exposición internacional, especialmente en Estados Unidos durante la elección de Donald Trump, y también en una mayor diversificación. Hay una razón para ello:Compañia , tras haber dedicado su vida profesional a sus negocios, desean una gestión de activos altamente segura. Para satisfacer estas expectativas, hemos recurrido a los equipos de ingeniería patrimonial del banco para que les presten apoyo en cuestiones fiscales, sucesorias y estratégicas».

En lo que respecta a la asignación de activos, este deseo de proteger el patrimonio y beneficiarse de una gestión prudente ha dado lugar a un fuerte resurgimiento del interés por los productos estructurados con capital garantizado. También existen algunas diferencias entre unos bancos y otros. En Arkéa Banque Privée, además de los seguros de vida luxemburgueses y los inmuebles de alta gama a través de operaciones de club, se ha registrado un aumento de la demanda de activos no cotizados, como la deuda, las infraestructuras y el capital riesgo .«Se trata de una cuestión de diversificación en respuesta a la persistente volatilidad del mercado», señala Alain Hervé.

«En RockFi también se han puesto de manifiesto tres grandes tendencias de inversión: el interés por los productos estructurados, el creciente interés por los seguros de vida luxemburgueses y los fondos cotizados ( ETF), especialmente aquellos que invierten en el sector de la defensa. Estas tendencias se vieron reforzadas por el enfoque proactivo de nuestros asesores bancarios privados», explica Pierre Marin. «No esperaron a que los clientes expresaran sus dudas para ofrecerles asesoramiento».

Matthieu Guignard, director de Servicios y Soluciones de la división de Distribución y Gestión Patrimonial de Amundi, nos recuerda las tendencias fundamentales que han marcado la banca privada desde principios de 2024. «Se observan tres tendencias principales desde hace varios años, que se han acelerado en los últimos doce meses», señala el gestor. En primer lugar, los cambios normativos, en particular la Estrategia de Inversión Minorista y la normativa «Value for Money», que exigen evaluar la calidad de los productos en relación con sus comisiones de gestión. En segundo lugar, la digitalización acelerada de la experiencia del cliente, tanto en el autoservicio como en la interacción con los asesores. Esto nos permite hacer evolucionar nuestra oferta mediante la industrialización de los procesos, al tiempo que mantenemos un cierto grado de personalización. Por último, una tercera tendencia se refiere al uso de herramientas que permiten un enfoque industrial de la segmentación de clientes en la gestión asesorada y discrecional: una gestión estandarizada, a menudo basada en ETF, accesible a partir de unos pocos miles de euros para los segmentos más generalistas, y un enfoque más personalizado de los mandatos para los segmentos de gama alta». 

Los tiempos han cambiado. Las oficinas familiares resultan cada vez más atractivas para los inversores particulares y, por sí mismas, reflejan un profundo cambio en el sector de la gestión patrimonial. En su búsqueda de un servicio integral y personalizado, los clientes privados se muestran ahora cada vez más selectivos y exigentes con los profesionales que trabajan con ellos. En este sentido, la independencia de los gestores de oficinas familiares y multifamiliares resulta convincente. Esto es especialmente cierto en el caso del grupo de edad comprendido entre los 35 y los 40 años.

Si los códigos están evolucionando, es sobre todo porque parte de la generación anterior depositaba una confianza casi total en las instituciones. Un nombre conocido podía inclinar rápidamente la balanza para algunos, mientras que la nueva generación está demostrando estar mejor informada. Sobre todo, sus expectativas están evolucionando hacia una mayor transparencia en la toma de decisiones, la inmediatez en las necesidades de información y el compromiso, especialmente a nivel humano. En este contexto, ¿cómo se están adaptando los bancos privados?

Mejorar la experiencia del cliente

No se trata de enfrentar a los distintos actores entre sí, sino de comprender cómo están evolucionando los bancos privados para seguir siendo socios estratégicos de los gestores patrimoniales. Depende de ellos ir más allá de la simple función de banqueros. Criticados durante mucho tiempo por su enfoque en los «productos propios», los bancos privados están ampliando ahora su gama de servicios. Para algunos, la arquitectura abierta les ha permitido ampliar su oferta. La gestión pasiva, en particular mediante el uso de ETF dentro de una asignación, se utiliza cada vez más, mientras que antes se solía evitar para los clientes de alto patrimonio. Algunos actores también se están diferenciando al ofrecer criptomonedas. Al modular su oferta de productos, los bancos privados también están respondiendo a una necesidad de diversificación.

Al mismo tiempo, cada vez son más las empresas que realizan importantes inversiones en la digitalización de los recorridos de sus clientes. Aunque la relación humana sigue siendo fundamental para la experiencia del cliente, es posible automatizar muchos pasos, lo que agiliza los procesos y la rapidez de respuesta entre el asesor y el cliente. Esto no significa deshumanizar la relación, sino más bien enriquecerla al permitir una mayor capacidad de respuesta y fluidez, sin perder el carácter esencial del asesoramiento personalizado.

Por otro lado, los clientes son cada vez menos fieles, ya no dudan en recurrir a múltiples entidades financieras y en dar la espalda si no están satisfechos. Por eso parece imprescindible contar con una mayor agilidad, combinada con la proximidad al cliente. Lo que marcará la diferencia en el futuro no serán los productos, sino la capacidad de ofrecer una experiencia del cliente global, fluida, humana y ultrapersonalizada. Solo así los bancos privados seguirán desempeñando un papel fundamental en la gestión patrimonial.

¡Los bancos privados no serán los«pioneros»en la adopción de Inteligencia Artificial AI)!«Estamos atentos y empezando a recibir propuestas de proveedores de soluciones», admiten la mayoría de los participantes en la mesa redonda dedicada al tema. BNP Paribas Wealth Management destaca claramente, ya que lleva varios años estudiando el tema y ha implementado varias soluciones que responden a diferentes casos de uso. Una excepción entre los asesores privados, aunque todos parecen interesados en los beneficios potenciales que se pueden obtener.

Para muchos, se trata principalmente de aumentar la productividad en las tareas cotidianas de escaso valor añadido (vigilancia jurídica y sectorial, etc.), gracias a AI que actúan como asistentes virtuales. Pero BNP Paribas WM va un paso más allá con herramientas de generación de contenidos y traducción, como las recomendaciones. Sus asesores también se benefician de la asistencia en la preparación de las reuniones con los clientes.

«El reto de AI en nuestro sector es ser capaces de procesar data no estructurados, algo que ocurre con mucha frecuencia en nuestras empresas», explica Mariam Rassai, data Digitalización y data . «La información puede recopilarse verbalmente durante una cita telefónica, por correo electrónico, y no toda se presenta en el mismo formato». Joffrey Martínez, socio director y responsable global de servicios financieros en Artefact, presta apoyo a las empresas financieras en su data AI data .

Señala que las empresas financieras están utilizando AI alcanzar tres objetivos principales: una mayor eficiencia, la generación de ingresos adicionales y la protección de sus intereses (fraude, lucha contra el blanqueo de capitales, ciberseguridad, etc.).

Muchos obstáculos

Pero si AI dificultades para abrirse paso en la banca privada y la gestión patrimonial, es sobre todo porque la oferta aún no resulta del todo convincente.«Necesitamos herramientas específicas. Las soluciones listas para usar aún no se ajustan perfectamente a nuestras expectativas, y desarrollar una AI a medida resulta muy costoso», afirma Lucas Mazet, responsable de herramientas y transformación digital en la multi-family office Ivesta FO. En este sentido, es importante comprender que no todas las entidades están dispuestas a movilizar recursos internos para desarrollar sus propias herramientas.

«Para mantener los costes de TI bajo control, hay que dar a los equipos la capacidad de encargarse de parte del mantenimiento de las aplicaciones de estas soluciones», añade Joffrey Martínez. Añade que la cultura corporativa también puede suponer un gran obstáculo:«Esto es especialmente cierto en las grandes empresas. Hay que asegurarse de que los empleados realmente necesitan la solución, para evitar esfuerzosinnecesarios ».

En BNP Paribas WM, se tardó varios años en implementar herramientas adaptadas a sus diferentes líneas de negocio.«Desarrollamos nuestros casos de uso junto con los equipos de usuarios, pasando por una fase de definición del alcance, creando una biblioteca de indicaciones ( instrucciones dadas a un AI para generar una respuesta, nota del editor) y realizando pruebas cualitativas y cuantitativas para garantizar que los resultados cumplan varios estándares de calidad», explica Mariam Rassai.

Formar y convencer a los empleados: un reto para las empresas financieras

El coste financiero y material es especialmente elevado en el sector de la gestión de activos privados, tal y como señala Alexandre Hezez, director de Gestión Colectiva y estratega del Grupo Richelieu:«Los procesos de seguridad son fundamentales en el ámbito financiero. La implantación de nuevas herramientas suele ser muy lenta y supone un coste más o menos significativo».También se destacan los riesgos de seguridad, en particular por parte de Lucas Mazet, quien considera que«las soluciones actuales no ofrecen garantías suficientes para permitir un uso generalizado por parte de los empleados». De hecho, este es el principal motivo que ha llevado a las empresas de nuestros expertos a restringir severamente el uso interno de herramientas de consumo como ChatGPT. Solo BNP Paribas WM ha optado por utilizar la versión empresarial de la herramienta que impulsó la democratización de AI.

Presión de los clientes

Aunque los asesores privados tienen dificultades para encontrar una oferta totalmente satisfactoria, saben que sus clientes están esperando con gran expectación la llegada de AI. Tras probar durante un tiempo las herramientas de libre acceso, ahora se están dando cuenta de que estas tienen interés en ámbitos que van más allá del ocio. «Cada vez más clientes, especialmente los internacionales, utilizan AI comprender mejor sus carteras y las cuestiones jurídicas que tratamos con ellos», confirma Alexandre Hezez. «Esto supone un verdadero reto para nuestras empresas, ya que está cambiando profundamente la naturaleza de nuestros intercambios».

Inteligencia Artificial convertido en un tema candente, ya que la captación de valor supone un verdadero reto competitivo».

JOFFREY MARTÍNEZ, socio director y responsable global de servicios financieros en Artefact

Es probable que la presión de los clientes siga aumentando a medida que sus bancos habituales adopten AI.«En el sector financiero, las redes minoristas están más avanzadas porque su volumen hace que la implantación de AI resulte más rentable», explica Joffrey Martínez, quien, no obstante, afirma que desde principios de año ha recibido más solicitudes de gestores de activos y clientes privados. AI convertido en un tema candente porque existe un interés competitivo real en generar valor», añade Joffrey Martínez.

Poco a poco, AI dejando huella. Su implantación en las entidades de banca privada parece destinada a generalizarse. No obstante, cabe preguntarse cuál será su uso real por parte de los empleados. Aunque los franceses se han familiarizado con AI su vida privada, aún no han dado el salto a un uso más profesional. Dado que los hábitos son difíciles de cambiar, el reto para las entidades financieras consistirá también en formar y convencer a los empleados para que modifiquen su forma de trabajar. ■

En un entorno económico, social y financiero en constante evolución, el seguro de vida sigue siendo un pilar fundamental de la gestión patrimonial. Ya sea como un atractivo vehículo fiscal, una inversión a largo plazo, una financiación de proyectos o una herramienta de planificación patrimonial, hay muchas razones para invertir en seguros de vida. Si los activos invertidos en el marco francés nunca han sido tan elevados como lo son hoy —más de 2 billones de euros—, el sector lo debe, en particular, a una fuerte dinámica de ahorro, pero también a la sofisticación del vehículo, que Servicios gama cada vez más amplia de activos. No obstante, no siempre resulta plenamente adecuado para satisfacer todas las necesidades de las personas con mayor poder adquisitivo. Para compensar esto, los individuos más acaudalados de Francia ya no dudan en diversificar sus activos en el extranjero, y en particular en Luxemburgo, donde existe un «envelope» del mismo nombre.

Una oferta completa

Una de las principales ventajas de los seguros de vida de Luxemburgo es, sin duda, su flexibilidad contractual. Permite personalizar la póliza para adaptarla a los perfiles patrimoniales, a veces complejos, de empresarios, expatriados y familias reconstituidas. La posibilidad de elegir entre una amplia gama de instrumentos financieros, desde los más seguros hasta los más sofisticados, permite adaptar la póliza a los objetivos del cliente. El marco permite la integración de valores no cotizados, fondos especializados (FAS o FID), mandatos de gestión personalizados y estrategias de inversión alternativas, algo que rara vez es posible en los contratos estándar franceses.

Desde un punto de vista jurídico, la transferibilidad del contrato en caso de movilidad internacional también es un aspecto fundamental: el contrato puede adaptarse sin que ello afecte a su validez fiscal, en función del lugar de residencia del cliente.

La protección del patrimonio es fundamental en un contexto económico y geopolítico inestable

Los seguros de vida de Luxemburgo Servicios además Servicios universo de inversión casi completo. A diferencia de los contratos franceses, Servicios a una gama más amplia de clases de activos, entre los que se incluyen el capital riesgo, los fondos de cobertura, los activos inmobiliarios indirectos y la deuda privada. La inversión también permite operar en múltiples divisas, lo cual resulta inestimable para la diversificación geográfica y la gestión del riesgo cambiario. Por último, pero no por ello menos importante, el acceso a una arquitectura abierta significa que los gestores pueden seleccionarse libremente, sin estar limitados a los productos propios Compañiade seguros. Esta capacidad de construir una cartera verdaderamente personalizada es una herramienta poderosa en un mundo en el que las necesidades de gestión patrimonial son cada vez más específicas.

La protección del patrimonio, especialmente valiosa en un contexto económico y geopolítico inestable, constituye el tercer pilar de los seguros de vida luxemburgueses. La estricta separación entre los activos de los clientes, los de la aseguradora y los del banco depositario Servicios mayor nivel de seguridad que los seguros de vida franceses, en los que los fondos están más mutualizados y la jerarquía de acreedores resulta menos favorable para los ahorradores con un elevado patrimonio.

En cualquier momento dado, la asignación de activos puede convertirse en un quebradero de cabeza. Una de las principales razones fue la presentación que hizo Donald Trump el 2 de abril sobre los futuros aranceles que se aplicarían a todos los países, los cuales resultaron ser mucho más elevados de lo que esperaban los inversores. Los mercados financieros mundiales reaccionaron con varias sesiones de fuertes caídas. El lunes 7 de abril, la Bolsa de Shanghái se desplomó un 7,34 %, su peor sesión desde marzo de 2020, y la de Shenzhen se hundió un 9,66 %, su mayor caída desde 1996. Los mercados bursátiles asiáticos reaccionaron con más intensidad que los estadounidenses y europeos ante la posible escalada entre China y Estados Unidos.

Productos no cotizados con gran demanda

La moratoria impuesta recientemente en Washington como respuesta a la magnitud de la caída no servirá de mucho para cambiar esta situación. La pregunta es: ¿han tenido estos acontecimientos ya un impacto en la renta variable? Según muchos gestores, la respuesta es sí, sobre todo porque la renta variable sigue siendo la principal clase de activos en las carteras con una perspectiva muy favorable para 2024, especialmente al otro lado del Atlántico. El S&P 500 cerró el año con una subida del 23,3 %, registrando su segundo año consecutivo de crecimiento superior al 20 %.

Sin embargo, los «Siete Magníficos» del índice representaron más de la mitad de las ganancias. Durante ese periodo, los resultados en Europa fueron más dispares. El índice alemán DAX subió un 18,8 %, mientras que el CAC 40 cerró el año en números rojos, con una caída del 2,1 %.

Dicho esto, ante la guerra comercial que se avecina, Europa busca recuperar terreno y los inversores están dispuestos a aumentar su exposición a la región. Hay un sector que destaca especialmente: el de la defensa. Los países europeos están aumentando su gasto en este ámbito y Francia se está sumando de lleno a la contienda. Los inversores particulares pueden contribuir a ello a través de acciones, pero también mediante inversiones no cotizadas.

Año tras año, este sector va ganando importancia en las carteras de inversión. Impulsado por la normativa Eltif 2.0 y la Ley francesa de Industria Verde, existe una gran variedad de productos disponibles. Los inversores particulares buscan diversificar sus carteras, y los mercados privados forman parte de esa búsqueda. La deuda privada es una de las subclases de activos más populares, gracias a sus cupones y a que su periodo medio de inversión es más corto que el del capital riesgo.

¡Por unanimidad! Cuando se les preguntó si la época dorada de la inversión en bonos había llegado a su fin, todos los gestores encuestados en el Forum de la Gestion Privée respondieron que no. Aunque no sin algunos matices, dada la amplitud de esta clase de activos. La situación no es la misma para los bonos soberanos, el crédito y el alto rendimiento. De hecho, el mercado ha sufrido varias sacudidas, primero por la guerra comercial con la Administración Trump y, después, en marzo, por el anuncio del «bazuca alemán». Todo ello generó incertidumbre. «La nueva política económica de Alemania ha provocado un empinamiento de la curva», explica Thomas Samson, gestor de alto rendimiento europeo en Muzinich & Co.«Y es en el extremo largo de la curva de tipos, con muchas emisiones previstas, donde el impacto ha sido mayor. Para sacar el máximo partido de la situación, tuvimos que centrarnos en duraciones cortas».

Se trata de un fenómeno poco habitual: el nivel actual de dispersión oculta unos márgenes muy reducidos en algunas emisiones, mientras que en otras se sitúan muy por encima de la media. Thomas Samson, gestor de alto rendimiento europeo en Muzinich & Co.

«El ascenso al poder de Donald Trump es sinónimo de un retorno de la incertidumbre», confirma Benoit de Laval, gestor de carteras de Axa Investment Managers . «En un primer momento, esto provocó un fuerte aumento de la volatilidad en los tipos de interés y, posteriormente, en los diferenciales de crédito. Este nuevo contexto debería volver a situar en el punto de mira a la gestión activa y, en particular, a la gestión flexible, que puede sacar partido de estas situaciones gracias a su agilidad». « Es cierto que los gestores de activos también pueden contar con la presencia de importantes factores de apoyo, entre ellos un gran número de refinanciaciones y muy pocas nuevas emisiones. Hay permutas de vencimiento, con emisiones de 2026 aplazadas a 2030, por ejemplo, pero no hay nuevas emisiones», observa Thomas Samson,«mientras que estamos asistiendo a una fuerte demanda e incluso a un crecimiento continuado».

Precaución

Dadas las amenazas que la política económica de Donald Trump supone para Europa, los gestores observan un diferencial medio muy bajo en comparación con los bonos del Estado, pero también un nivel de dispersión muy elevado. «Un fenómeno poco habitual»,insiste Thomas Samson, «el nivel actual de dispersión oculta diferenciales muy bajos para algunas emisiones y otros muy por encima de la media. Esta observación refleja las incertidumbres macroeconómicas y ha llevado a los gestores a ceñirse a un análisis ascendente , favoreciendo a las empresas “locales” con menor exposición al mercado estadounidense».

El turbulento periodo actual también está llevando a los gestores de activos a establecer una clara distinción entre la cuestión del rendimiento y la valoración. Como explica Estelle Menard, directora de inversiones de LCL: «En lo que respecta al rendimiento, el periodo es sin duda favorable, lo que nos ha llevado a aumentar nuestra sensibilidad en Europa. En cuanto a la valoración, por el contrario, hemos tenido que actuar con mayor precisión, dando prioridad inicialmente a las duraciones más cortas y a una menor sensibilidad. Aumentamos la sensibilidad de nuestra cartera en el momento adecuado, al tiempo que favorecimos la deuda financiera durante un tiempo».

Rachid Medjaoui, subdirector de Gestión de Activos de Louvre Banque Privée, es aún más preciso.«El ‘bazuca’ alemán impulsará el crecimiento en la zona del euro durante los próximos cuatro o cinco años. Esta reflación hará que los tipos a largo plazo suban hasta el 3 %. En Francia, es probable que los tipos alcancen alrededor del 4 %. Por lo tanto, nos espera un periodo de rentabilidades atractivas, aunque tácticamente tendremos que gestionar las fases de cambio de nivel para limitar el riesgo de pérdidas, como hicieron algunos gestores en marzo. Tendremos que gestionar la situación con la mayor atención posible.

«La Reserva Federal seguirádata a medida que pasen los meses y, si baja los tipos de interés, nos beneficiaremos en términos de crecimiento económico». Estelle Menard, directora de inversiones de LCL.

También se debatió la cuestión de incorporar un poco más de riesgo a las carteras para obtener una mayor rentabilidad, mediante la inclusión de valores de alto rendimiento. Estos últimos tienen una baja tasa de impago —alrededor del 3 %— que no se espera que aumente, dada la buena evolución de las empresas. Tras señalar que en la banca privada prevalece la cautela, Rachid Medjaoui indica que ahora se está abriendo de forma más significativa a esta clase de activos, en la que los equipos de gestión encuentran empresas con buenos fundamentos en términos absolutos, y especialmente en relación con los gobiernos, que tendrán que seguir deteriorando sus balances financieros.«Siempre que se privilegien las duraciones cortas para limitar las perturbaciones de incertidumbre, en particular el riesgo de recesión en Estados Unidos, los rendimientos son muy atractivos»,afirma el gestor de Louvre Banque Privée.

Por su parte, Estelle Menard ha centrado su gestión en la clase de activos con calificación de inversión , aunque lamenta haber dejado de lado , en cierta medida, los títulos de alto rendimiento .«Pero prestamos especial atención a los resultados empresariales», explica , sobre todo en el contexto actual. De hecho, dado el nivel de los tipos de interés, el equipo de gestión ha aprovechado las oportunidades lanzando fondos con vencimiento fijo que combinan títulos con calificación de inversión y de alto rendimiento .

El papel decisivo de los bancos centrales

Queda por analizar el papel de los bancos centrales, y del BCE en particular. Rachid Medjaoui señala:«Los bancos centrales se encuentran en una posición más favorable que en 2022-2023, tras el descenso de la inflación. Tienen margen para bajar los tipos de interés y, si entramos en un periodo de recesión, se esperarán recortes de tipos».Los «beneficios» del «bazuca» alemán no se notarán hasta 2026-2027 y, para entonces, dada la revisión a la baja del crecimiento anual en la zona del euro —del 1 % al 0,9 %—, los tipos deberían seguir bajando, con un aumento de la pendiente de la curva. En cuanto a la Fed», señala Estelle Menard,«se fijará más en el empleo y el crecimiento que en la inflación provocada, entre otras cosas, por los aranceles impuestos por Donald Trump. Se trata de un fenómeno independiente y transitorio. Por lo tanto, la Fed seguirá siendodata a medida que pasen los meses, y si recorta los tipos, nos beneficiaremos en términos de crecimiento económico».En cualquier caso, un riesgo de estanflación en el mercado sería positivo para los bonos, a diferencia de lo que ocurre con la renta variable.«Si pasamos de una guerra comercial a una guerra financiera, entonces el BCE podrá mostrar independencia e ir más allá que la Fed», concluye Rachid Medjaoui.

El movimiento para democratizar los activos privados, que surgió hace diez años con la ley Macron de 2015 y la posibilidad de incluir estrategias no cotizadas en los seguros de vida, sigue adelante. El fenómeno se ha acentuado con cada año de cambios legislativos, y desde ese punto de vista, 2024 fue un año decisivo.

En los primeros meses, vio la luz el Reglamento Eltif 2.0 sobre los fondos europeos de inversión a largo plazo. Este reglamento europeo ha creado una nueva estructura para los mercados privados. La nueva estructura será de tipo «evergreen», abierta y semilíquida. El formato «evergreen» facilita la estructuración y la comercialización del vehículo, ya que se realiza una única solicitud de fondos, a diferencia de los fondos alimentadores, que suelen operar con varias solicitudes de fondos. Además, Eltif 2.0 reduce la inversión mínima en estos fondos a 10 000 euros. Al mismo tiempo, la ley francesa de «industria verde» exige ahora a las aseguradoras de vida que incluyan ofertas vinculadas a fondos de activos no cotizados (capital riesgo y deuda privada) en la gestión orientada de los contratos de seguro de vida y los planes de ahorro para la jubilación (PER).

Riesgo reputacional

Estas dos iniciativas despertaron el interés de los gestores por crear productos específicos para el mercado francés. Esto afecta a todas las subestrategias no cotizadas. Entre ellas se incluyen el capital riesgo, la deuda privada y las infraestructuras, tanto en renta variable como en deuda. El formato de fondos de fondos también tiene demanda. Estas preocupaciones son compartidas tanto por los operadores franceses como por los principales fondos internacionales. Estos últimos ven una oportunidad para penetrar en el mercado francés. Suelen utilizar la deuda privada como estrategia, al igual que Blackstone, Morgan Stanley Investment Management y Goldman Sachs.

El principal escollo entre los gestores de fondos y los distribuidores o las aseguradoras es la liquidez. En caso de crisis, y por lo tanto de retiradas masivas, la aseguradora acabará asumiendo el riesgo. Se han introducido mecanismos, como un periodo de retención de seis meses y ventanas de salida trimestrales. Además, las solicitudes de reembolso pueden limitarse según diversos criterios: el 5 % de las participaciones en circulación solicitadas o el 25 % de los activos elegibles del OICVM. Con esta afluencia de Servicios, es probable que surja un riesgo reputacional. Por lo tanto, las aseguradoras y los bancos privados deben redoblar sus esfuerzos en el proceso de selección de sus clientes finales.

¿Siguen los particulares interesados en los activos privados? La respuesta debe matizarse, sobre todo teniendo en cuenta el actual clima de incertidumbre. Algunas aseguradoras del mercado señalan que sus entradas de capital en activos privados se mantienen relativamente estables entre 2024 y 2023. Pero nadie sabe si 2025 será un buen año…

Por último, ¿será el ESG el gran perdedor ante las crecientes necesidades de financiación del sector militar? Los defensores de la ecologización del ahorro temen que así sea. Mucho antes de la crisis, provocada en particular por la invasión rusa de Ucrania, la distribución de los fondos verdes, y en particular los clasificados como del Artículo 9, se encontraba en una encrucijada. Como explica Lise Moret, directora de Finanzas Sostenibles e Inversión de Impacto de Banque Hottinguer:«Los asesores financieros están confundidos con respecto a los fondos del Artículo 9, que se asocian injustamente con la transición energética, en detrimento de otros fondos de impacto».

Brecha generacional

Aunque la búsqueda de rentabilidad ha sido durante mucho tiempo el factor dominante que ha motivado las decisiones de inversión, la consideración de los intereses ecológicos está cambiando esta tendencia, especialmente entre los clientes más jóvenes. Como señala Lise Moret,«se está produciendo un cambio gradual, con nuevas generaciones que pueden tener expectativas diferentes, no solo en términos de rentabilidad, sino también en cuanto a la composición de la cartera y los temas financiados». Una perspectiva generacional confirmada por Domitille Dufour, asesora familiar y directora de colaboraciones en Altheo Partners:«Los hijos de nuestros clientes, así como nuestros clientes más jóvenes, exigen una inversión más responsable, con un mayor enfoque medioambiental».Sin embargo, conciliar ciertas preferencias expresadas por esta clientela puede resultar complejo, continúa Lise Moret:«Pueden expresar necesidades claras de inversiones más ecológicas, al tiempo que desean invertir en activos alternativos de alto rendimiento. Si no logramos apoyarles y asesorarles, habrá un problema para atraer e incluso retener a esta clientela».

Las sociedades gestoras de activos intensifican sus iniciativas para atraer la inversión responsable

Como elemento clave en la transición hacia una economía más sostenible, las sociedades gestoras de activos están intensificando sus esfuerzos para atraer inversiones responsables.«Excluimos totalmente los combustibles fósiles y el carbón térmico de nuestras inversiones en los índices SRI PAB, en los que las normas pertinentes establecen un umbral de tolerancia del 5 % para las inversiones en carbón térmico», explica Jérémy Tubiana, director de desarrollo de negocio de ETF y soluciones de índices en BNP Paribas AM Europe.

Los grandes grupos no se quedan atrás, como señala Renaud Lions, director de Comunicación Financiera de Total Energies. «La exclusión no es una solución; hay espacio para los «mejores de su clase» que se esfuerzan por la transición. Estamos invirtiendo 5000 millones de euros al año en la transición energética; tenemos previsto reducir nuestras emisiones en un 40 % para 2030 en nuestras operaciones, al tiempo que nos expandimos hacia la electricidad verde para reducir la cuota del petróleo y el gas en nuestra combinación energética», detalla. A pesar de todo ello, estas inversiones no han tenido ningún impacto en la rentabilidad ofrecida a los accionistas».

Desanimados por los reveses sufridos por los fondos inmobiliarios en los últimos dos años, los clientes privados han recurrido a la inversión directa para seguir buscando refugio en el sector inmobiliario. Esta clase de activos, que en su día fue un escudo protector frente a los vaivenes de los mercados financieros, se ha vuelto más compleja desde que la subida de los tipos de interés ha mermado las valoraciones de determinados segmentos.

Brutal y profunda, la corrección ha sembrado el pánico entre los inversores y ha dejado en mal lugar a los fondos SCPI, SCI y otros fondos OPCI. Los asesores privados del panel inmobiliario comparten la misma visión de unos fondos demasiado convencionales, víctimas de su propio éxito. Ahogados por las masivas entradas de capital, se acusa a los gestores de fondos de haber rebajado la calidad de sus inversiones. Y, sin embargo, antes de la crisis, las inversiones en títulos aún tenían cabida en las carteras de los clientes privados. ¿Podría la estabilización del mercado conducir a su regreso a los fondos inmobiliarios?«Estamos asistiendo gradualmente a la aparición de una serie de factores que son esenciales para reactivar las entradas de capital. La incertidumbre sobre las valoraciones está empezando a disiparse y las transacciones se están recuperando en algunos mercados. Estos son factores tranquilizadores para los inversores», afirma Xavier Cheval, director de Inmobiliaria Sanitaria y ESG en Praemia Reim.

Precios rebajados

Mientras esperan a que todas las piezas encajen a la perfección, los clientes privados están aprovechando las dificultades de los gestores de activospara realizar compras.«Los gestores de fondos buscan vender activos para recuperar liquidez, a menudo a precios reducidos, ya que hay menos compradores en el mercado. Podemos colocar a nuestros clientes en activos de primera categoría, como oficinas en el distrito financiero central de París. Estas oportunidades no existían en absoluto hace tres años»,afirma Benjamin Durand, socio director de la family office B . Durand Capital Partners. Y los clientes acaudalados no solo tienen menos competencia, sino que pueden pagar en efectivo y adelantarse a los posibles compradores que no pueden permitirse este lujo.

Aun así, aunque prefiere la inversión directa en el sector inmobiliario en lugar de hacerlo a través de fondos, trata de limitar el riesgo apostando por la coinversión, principalmente mediante operaciones de club.«A nuestros clientes les gustan este tipo de operaciones porque les proporcionan una mayor visibilidad sobre los activos adquiridos y más poder de decisión sobre su inversión. En el entorno actual, prefieren tener todas las cartas en la mano, aunque eso signifique menos diversificación y liquidez», confirma Maxime Vermesse, director general de Meeschaert. Dado que los asesores responden a los mandatos de sus clientes, no adoptan un enfoque dogmático a la hora de estructurar las operaciones. Benjamin Durand, quien afirma percibir que«la inversión en acuerdos de club ha ido en aumento durante los últimos dos años», los posiciona en activos de un solo inquilino o en transacciones de valor añadido con una duración de dos a cuatro años, a través de un paquete de financiación de deuda o de capital . El sector hotelero cuenta con el favor de Maxime Vermesse y David Chapelle, director de gestión patrimonial de Norman K. Este último también se posiciona en el sector residencial e invierte solo«de forma marginal en oficinas y locales comerciales».

Las operaciones de club deben seguir siendo una herramienta de nicho; de lo contrario, la calidad de las transacciones se verá afectada. BENJAMIN DURAND, socio director de la gestora patrimonial B. Durand Capital Partners

La popularidad de las operaciones de club es tal que incluso las sociedades de gestión de activos se están sumando a ellas. Praemia Reim ha estructurado una para clientes institucionales del sector sanitario. Sin embargo, Benjamin Durand advierte:«Las operaciones de club deben seguir siendo una herramienta de nicho; de lo contrario, la calidad de las transacciones podría verse mermada». También aconseja tener en cuenta todos los parámetros, más allá de la calidad de los activos y del marco jurídico.«Es esencial determinar el horizonte de salida, es decir, no solo el momento de la salida, sino también los posibles compradores», insiste.

El impulso de las operaciones inmobiliarias podría frenarse pronto. La guerra comercial internacional, que comienza y termina con los anuncios del presidente de EE. UU., está empezando a provocar sudores fríos a los inversores.«No se puede atrapar un cuchillo en caída libre: si se confirman los temores, es muy probable que algunos proyectos se pospongan hasta que se aclare la situación», confirma David Chapelle. Maxime Vermesse señala que«los inmuebles de renta están históricamente menos expuestos a las crisis económicas», pero reconoce que el mercado«no podría salir totalmente indemne en caso de una guerra comercial».