La banca privada toma la delantera

Es una de las piedras angulares de nuestro negocio. La banca privada tiene una relación especial con sus clientes, basada en relaciones a largo plazo e intuitu personae. Ahora, con la inestabilidad política en Francia tras la disolución de la Asamblea Nacional el pasado junio, un entorno internacional cuando menos hostil, dadas las tensiones geopolíticas y, más recientemente, las consecuencias de la guerra comercial con la Administración Trump, la banca privada está en el punto de mira. Le corresponde hacer valer sus valores ante sus clientes y afrontar sus propios retos, basados en la transformación digital, la asignación o la apertura a nuevas clases de activos como los activos privados, o incluso las criptomonedas... Uno de los mayores desafíos a los que se enfrenta la banca privada es, sin duda, tener que hacerlo todo a la vez. En este contexto se celebra este año el Forum de la Gestion Privée de L'Agefi, con la ambición de pensar a lo grande y abarcar el mayor número posible de temas.

En la práctica, por segundo año consecutivo, el Foro se abrió al ecosistema dedicando una mañana de debates a los actores del wealthtech , y en particular a las cuestiones relacionadas con Inteligencia Artificial. Como piedra angular en el mundo de la gestión de patrimonios privados, los family offices también estuvieron presentes para debatir sobre su papel en el apoyo a la economía real y la financiación de la innovación. Sólo faltaba que los protagonistas del mundo de la banca privada intercambiaran ideas sobre los distintos temas. Evidentemente, no faltaron.

Una mirada retrospectiva a las grandes tendencias surgidas en los últimos doce meses, en un contexto marcado por profundas convulsiones...

De los diversos acontecimientos ocurridos desde el año pasado, el más importante para los clientes de la banca privada sigue siendo la disolución de la Asamblea Nacional francesa. Al principio generó miedo, luego preguntas", recuerda Jean-Marc Ribes, Presidente de Banque Richelieu France. Hubo un interés renovado por los seguros de vida luxemburgueses y, de hecho, en el banco registramos un mayor número de llamadas pidiendo información. En cambio, no recibimos ninguna solicitud de cita específica, dado que en un solo día podíamos oír de todo... La situación se estabilizó luego poco a poco, y no hubo éxodo masivo, ni siquiera movimientos notables. Los clientes se pusieron 'en espera' y mostraron madurez" .

Proximidad y asesoramiento

Alain Hervé, Presidente del Consejo de Administración de Arkéa Banque Privée, subraya la identidad territorial y mutualista de su establecimiento, filial de Crédit Mutuel Arkéa. "Estamos muy cerca de nuestros fieles clientes regionales, la mayoría de los cuales son empresarios que, a pesar de las incertidumbres económicas y las recientes crisis, han mantenido la calma. No ha habido ningún deseo de exiliarse fiscalmente, sobre todo por parte de nuestra clientela, compuesta principalmente por clientes adinerados y directivos Compañia que no han deseado deslocalizar sus herramientas de trabajo", explica. Aun así, Alain Hervé señala que los banqueros privados han optado por adoptar una estrategia proactiva, llamando a sus clientes. "Este enfoque personalizado ha fomentado la confianza y ha limitado la necesidad de tomar decisiones precipitadas", añade.

"La llegada de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos no ha sido sinónimo de temores, sino de oportunidades, exponiendo a nuestros clientes a esta zona geográfica hasta finales de 2024." Jean-Marc Ribes, presidente de Richelieu Bank France.

Por su parte, Pierre Marin, cofundador y consejero delegado del banco privado RockFi, señaló que los clientes ricos han demostrado efectivamente una mayor necesidad de asesoramiento patrimonial personalizado. Pero en lo que respecta a la inestabilidad, Pierre Marin fue más allá de las crisis políticas e internacionales, señalando la creciente complejidad del mundo bancario. Nunca hemos visto tantas fusiones y adquisiciones y otras operaciones intensivas en capital en los grandes bancos franceses", señala. Las organizaciones bancarias son cada vez más engorrosas y burocráticas. Los banqueros privados, y a fortiori sus clientes, tienen dificultades para orientarse. A ello se añade la inestabilidad de las carteras de clientes, que cambian cada dos o tres años, y de los sistemas informáticos...

La tarjeta de seguridad

Es un hecho que no hubo pánico ni comportamientos extremos, como la fuga de capitales. Pero las reacciones de los clientes variaron sin embargo de un establecimiento a otro. La llegada de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos no fue sinónimo de temores, sino más bien de oportunidades, ya que expusimos a nuestros clientes a esta zona geográfica hasta finales de 2024", confirma Jean-Marc Ribes. Por el contrario, los niveles de valoración, así como ciertas decisiones políticas -en particular en materia de aranceles- nos llevaron a principios de 2025 a arbitrar Estados Unidos en favor de Europa, que desde entonces ha tenido un buen comportamiento."

Alain Hervé, por su parte, observa un cambio bastante claro en las asignaciones. "Hemos asistido a una mayor titulización de los activos", reports. Esto se manifestó en un retorno a Europa tras la exposición internacional, en particular en Estados Unidos durante la elección de Donald Trump, y también en una mayor diversificación. Esto tiene una razón de ser: "Los directivos deCompañia , que han dedicado su vida profesional a su negocio, quieren una gestión de activos muy segura. Para responder a estas expectativas, hemos recurrido a los equipos de ingeniería patrimonial del banco para apoyarles en materia fiscal, sucesoria y estratégica."

En términos de asignación de activos, este deseo de asegurar los activos y beneficiarse de una gestión prudente ha provocado un fuerte resurgimiento del interés por los productos estructurados con garantía de capital. También hay matices de un banco a otro. En Arkéa Banque Privée, además de los seguros de vida luxemburgueses y los activos inmobiliarios de primera calidad a través de operaciones de club, los activos no cotizados, como la deuda, las infraestructuras y el capital riesgo , han experimentado un aumento de la demanda. "Esuna cuestión de diversificación en respuesta a la persistente volatilidad del mercado", señala Alain Hervé.

En RockFi también han surgido tres grandes tendencias de inversión. El apetito por los productos estructurados, el creciente interés por los seguros de vida luxemburgueses y los fondos cotizados (ETF), en particular los que invierten en el sector de defensa. Estas tendencias se vieron reforzadas por un enfoque proactivo por parte de nuestros banqueros privados", explica Pierre Marin. No esperaron a que los clientes expresaran sus dudas para acompañarles" .

Matthieu Guignard, Director de Servicios y Soluciones de la división Distribution & Wealth de Amundi, nos recuerda las tendencias fundamentales que han barrido la banca privada desde principios de 2024. Se observan tres grandes tendencias desde hace varios años, que se han acelerado en los últimos doce meses", señala el gestor. En primer lugar, los cambios normativos, en particular la Estrategia de Inversión Minorista y la relación calidad-precio, que obligan a evaluar la calidad de los productos en relación con sus comisiones de gestión. En segundo lugar, la aceleración de la digitalización de la experiencia del cliente, tanto en la autoatención como con los asesores. Esto nos permite evolucionar nuestra oferta industrializando los procesos, pero manteniendo un cierto grado de personalización. Por último, una tercera tendencia se refiere al uso de herramientas que permiten un enfoque industrial de la segmentación de clientes en la gestión asesorada y discrecional: una gestión estandarizada, a menudo basada en ETF, accesible desde unos pocos miles de euros para los segmentos más mainstream, y un enfoque más personalizado de los mandatos para los segmentos más upmarket."

Los tiempos han cambiado. Los family offices son cada vez más atractivos para los inversores particulares, y en sí mismos ilustran un profundo cambio en el sector de la gestión de patrimonios. En busca de un servicio completo y a medida, los clientes privados son ahora cada vez más selectivos y críticos con los profesionales que trabajan con ellos. En este sentido, la independencia de los family officers y de los multifamily officers resulta convincente. Esto es especialmente cierto en el grupo de edad de 35 a 40 años.

Si los códigos evolucionan, es sobre todo porque una parte de la generación anterior depositaba una confianza casi total en las instituciones. Un nombre conocido podía inclinar rápidamente la balanza para algunos, mientras que la nueva generación se muestra más informada. Sobre todo, sus expectativas evolucionan hacia una mayor transparencia en la toma de decisiones, inmediatez en las necesidades de información y compromiso, especialmente a nivel humano. En este contexto, ¿cómo se están adaptando los bancos privados?

Enriquecer la experiencia del cliente

No se trata de enfrentar a unos actores con otros, sino de comprender cómo están evolucionando los bancos privados para seguir siendo socios estratégicos de los family officers. Les corresponde ir más allá de la simple postura de banquero. Criticados durante mucho tiempo por centrarse en "productos internos", los bancos privados amplían ahora su gama de servicios. Para algunos, la arquitectura abierta les ha permitido ampliar su oferta. La gestión pasiva, en particular mediante el uso de ETF dentro de una asignación, se utiliza cada vez más, mientras que generalmente se evitaba para los particulares con grandes patrimonios. Algunos operadores también se están diferenciando al ofrecer criptomonedas. Al modular su oferta de productos, los bancos privados también responden a una necesidad de diversificación.

Al mismo tiempo, cada vez más empresas están invirtiendo fuertemente en la digitalización de sus rutas de atención al cliente. Aunque la relación humana sigue siendo fundamental en la experiencia del cliente, muchos pasos pueden automatizarse, acelerando los procesos y la velocidad de respuesta entre asesor y cliente. Esto no significa deshumanizar la relación, sino enriquecerla permitiendo una mayor capacidad de respuesta y fluidez, al tiempo que se conserva el ADN del asesoramiento personalizado.

Por otra parte, los clientes son cada vez menos fieles, ya no dudan en multiplicar el número de actores financieros implicados y en marcharse si no están satisfechos. Por eso parece esencial una mayor agilidad, combinada con la proximidad al cliente. Lo que marcará la diferencia mañana no serán los productos, sino la capacidad de ofrecer una experiencia de cliente global, fluida, humana y ultrapersonalizada. Sólo entonces los bancos privados seguirán desempeñando un papel central en la gestión de patrimonios.

Los bancos privados no serán los "early adopters"de la Inteligencia Artificial AI). "Estamos observando y empezando a recibir proveedores de soluciones", reconoce la mayoría de los participantes en la mesa redonda dedicada al tema. Destaca claramente BNP Paribas Wealth Management, que lleva varios años estudiando el tema y ha desplegado varias soluciones que responden a diferentes casos de uso. Una excepción entre los asesores privados, aunque todos parecen interesados en los beneficios potenciales que se pueden obtener.

Para muchos, se trata sobre todo de aumentar la productividad en tareas cotidianas de bajo valor añadido (vigilancia jurídica y sectorial, etc.), gracias a agentes de AI que actúan como asistentes virtuales. Pero BNP Paribas WM va un paso más allá con herramientas de generación y traducción de contenidos, como recomendaciones. Sus asesores también se benefician de asistencia para preparar reuniones con clientes.

"El reto de los modelos de AI en nuestro sector es ser capaces de procesar data no estructurados, lo que ocurre muy a menudo en nuestros negocios -explica su directora digital y de data , Mariam Rassai-. La información puede recogerse verbalmente durante una cita telefónica, por correo electrónico, y no toda está representada en el mismo formato." Joffrey Martinez, socio director y responsable de servicios financieros globales de Artefact, apoya a las empresas financieras en su transformación de AI y data .

Señala que las empresas financieras están utilizando AI para perseguir tres tipos principales de objetivos: mayor eficiencia, generación de ingresos adicionales y protección (fraude, AML, cibernética...).

Muchos obstáculos

Pero si AI tiene dificultades para imponerse en la banca privada y la gestión de patrimonios, es sobre todo porque la oferta aún no convence del todo. "Necesitamos herramientas específicas. Las soluciones listas para usar todavía no responden perfectamente a nuestras expectativas, y crear una herramienta AI personalizada es muy caro", atestigua Lucas Mazet, responsable de herramientas y transformación digital de la family office multif amiliar Ivesta FO. A raíz de esto, es importante entender que no todos los establecimientos están dispuestos a movilizar recursos internos para desarrollar sus propias herramientas.

"Para mantener los costes informáticos bajo control, los equipos deben estar facultados para asumir parte del mantenimiento de las aplicaciones de estas soluciones", añade Joffrey Martinez. Y añade que la cultura corporativa también puede ser un obstáculo importante: "Esto ocurre mucho en las grandes empresas. Hay que asegurarse de que los empleados necesitan realmente la solución, para evitar hacer esfuerzosinnecesarios ".

En BNP Paribas WM, se necesitaron varios años para desplegar herramientas adaptadas a sus diferentes líneas de negocio. "Desarrollamos nuestros casos de uso con los equipos de usuarios, pasando por una fase de definición del alcance, la creación de una biblioteca de prompts (instrucciones dadas a un modelo AI para generar una respuesta, nota del editor) y pruebas cualitativas y cuantitativas para garantizar que los resultados cumplen varios estándares de calidad", explica Mariam Rassai.

Formar y convencer a los empleados: un reto para las empresas financieras

El coste financiero y material es especialmente elevado en el sector de la gestión privada de activos, como señala Alexandre Hezez, Director de Gestión Colectiva y Estratega del Grupo Richelieu: "Los procesos de seguridad son fundamentales en las finanzas. El despliegue de nuevas herramientas es a menudo muy lento y representa un coste más o menos importante".Los riesgos de seguridad también son señalados, en particular por Lucas Mazet, que considera que "las soluciones actuales no ofrecen garantías suficientes para permitir un uso generalizado por parte de los empleados". De hecho, este es el principal punto que ha llevado a las empresas de nuestros expertos a restringir severamente el uso de herramientas de consumo como ChatGPT a nivel interno. Sólo BNP Paribas WM ha optado por utilizar la versión empresarial de la herramienta que lanzó la democratización de la AI.

Presión de los clientes

Mientras los asesores privados se esfuerzan por encontrar una oferta plenamente satisfactoria, saben que sus clientes esperan con impaciencia la adopción de AI. Después de jugar un tiempo con las herramientas disponibles gratuitamente, ahora se están dando cuenta de que interesan en ámbitos distintos del ocio. " Cada vez más clientes, sobre todo internacionales, utilizan la AI para comprender mejor sus carteras y las cuestiones jurídicas que tratamos con ellos", confirma Alexandre Hezez. Se trata de un verdadero reto para nuestras empresas, ya que está cambiando profundamente la naturaleza de nuestros intercambios."

"Inteligencia Artificial se ha convertido en un tema comex, ya que existe un verdadero reto competitivo para captar valor".

JOFFREY MARTINEZ, socio director de servicios financieros globales de Artefact

Es probable que la presión de los clientes siga creciendo a medida que sus bancos de toda la vida adopten la AI. "En el sector financiero, las redes minoristas están más avanzadas porque su volumen hace que el despliegue de herramientas de AI sea más fácilmente rentable", explica Joffrey Martinez, quien, no obstante, afirma estar recibiendo más solicitudes de gestores de activos y clientes privados desde principios de año. " AI se ha convertido en un tema comex porque hay un verdadero interés competitivo en capturar valor", añade Joffrey Martinez.

Poco a poco, AI se va imponiendo. Su adopción por los establecimientos bancarios privados parece destinada a generalizarse. Sin embargo, puede plantearse la cuestión del uso real por parte de los empleados. Si bien los franceses se han familiarizado con AI en su vida privada, aún no se han pasado a un uso más profesional. Como los hábitos son difíciles de perder, el reto para las empresas financieras será también formar y convencer a los empleados para que cambien su forma de trabajar. ■

En un entorno económico, social y financiero en constante evolución, el seguro de vida sigue siendo un pilar esencial de la gestión del patrimonio. Ya sea como atractivo envoltorio fiscal, inversión a largo plazo, financiación de proyectos o herramienta de planificación patrimonial, hay muchas razones para invertir en seguros de vida. Si los activos invertidos en el sobre francés nunca han sido tan elevados como hoy -más de 2 billones de euros-, el sector lo debe en particular a una fuerte dinámica del ahorro, pero también a la sofisticación del vehículo, que Servicios una gama de activos cada vez más amplia. No obstante, no siempre es plenamente adecuado para satisfacer todas las exigencias de los particulares más acaudalados. Para compensarlo, los particulares más ricos de Francia ya no dudan en diversificar sus activos en el extranjero, y en particular en Luxemburgo, donde existe un sobre del mismo nombre.

Una oferta completa

Una de las principales ventajas del seguro de vida luxemburgués es sin duda su flexibilidad contractual. Permite personalizar la póliza para adaptarla a los perfiles patrimoniales, a veces complejos, de empresarios, expatriados y familias mixtas. La posibilidad de elegir entre una amplia gama de instrumentos financieros, desde los más seguros hasta los más sofisticados, permite adaptar la póliza a los objetivos del cliente. El sobre permite integrar valores no cotizados, fondos dedicados (FAS o FID), mandatos de gestión personalizados y estrategias de inversión alternativas, que raramente son posibles en los contratos franceses estándar.

Desde un punto de vista jurídico, la portabilidad del contrato en caso de movilidad internacional también es un punto clave: el contrato puede ajustarse sin pérdida de precedencia fiscal en función del lugar de residencia del cliente.

La protección de activos es crucial en un contexto económico y geopolítico inestable

Los seguros de vida luxemburgueses también Servicios un universo de inversión casi completo. A diferencia de los contratos franceses, Servicios da acceso a una gama más amplia de clases de activos, incluidos los valores privados, los fondos de cobertura, los bienes inmuebles indirectos y la deuda privada. La inversión también proporciona acceso a múltiples divisas, lo que resulta inestimable para la diversificación geográfica y la gestión del riesgo cambiario. Por último, pero no por ello menos importante, el acceso a una arquitectura abierta permite seleccionar libremente a los gestores, sin limitarse a los productos internos de la Compañiaseguros. Esta capacidad de construir una cartera verdaderamente personalizada es una poderosa herramienta en un mundo en el que las necesidades de gestión del patrimonio son cada vez más específicas.

Especialmente valiosa en un contexto económico y geopolítico inestable, la protección de los activos es el tercer pilar del seguro de vida luxemburgués. La estricta separación entre los activos de los clientes, los del asegurador y los del banco depositario Servicios un mayor nivel de seguridad que el seguro de vida francés, donde los fondos están más mutualizados y la jerarquía de acreedores es menos favorable a los ahorradores adinerados.

En un momento dado, la asignación de activos puede ser un quebradero de cabeza. Uno de los principales motivos fue la presentación de Donald Trump el 2 de abril de los futuros aranceles que se aplicarán a todos los países, mucho más elevados de lo que esperaban los inversores. Los mercados financieros mundiales reaccionaron con varias sesiones de fuertes caídas. El lunes 7 de abril, la Bolsa de Shanghái se desplomó un 7,34%, su peor sesión desde marzo de 2020, y Shenzhen se desplomó un 9,66%, su mayor caída desde 1996. Las bolsas asiáticas reaccionaron con más fuerza que las estadounidenses y europeas a la posible escalada entre China y Estados Unidos.

Demanda de productos no cotizados

La moratoria impuesta recientemente en Washington en respuesta a la magnitud de la caída hará poco por cambiar esta situación. La pregunta es: ¿han repercutido ya estos acontecimientos en la renta variable? Según muchos gestores, la respuesta es afirmativa, sobre todo teniendo en cuenta que la renta variable sigue siendo la principal clase de activos en las carteras con una muy buena cosecha 2024, especialmente al otro lado del Atlántico. El S&P 500 terminó el año con una subida del 23,3%, registrando su segundo año consecutivo de crecimiento superior al 20%.

Los Siete Magníficos del índice, sin embargo, representaron más de la mitad de las ganancias. En Europa, los resultados fueron más dispares. El índice alemán DAX subió un 18,8%, mientras que el CAC40 cerró el año en números rojos, con un descenso del 2,1%.

Dicho esto, con la incipiente guerra comercial, Europa quiere ponerse al día, y los inversores desean aumentar su exposición a la región. También destaca un sector: la defensa. Los países europeos están aumentando su gasto, y Francia está entrando de lleno en la batalla. Los inversores particulares pueden contribuir a ello a través de la renta variable, pero también mediante inversiones no cotizadas.

Año tras año, este sector gana importancia en las asignaciones. Impulsada por la normativa Eltif 2.0 y la Ley francesa de Industria Verde, la oferta de productos es abundante. Los inversores particulares buscan diversificación, y los mercados privados forman parte de esta búsqueda. La deuda privada es una de las subclases de activos más populares, gracias a sus cupones y a un periodo medio de inversión más corto que el de la renta variable privada.

Por unanimidad A la pregunta de si se había acabado la época dorada de la inversión en renta fija, todos los gestores interrogados en el Forum de la Gestion Privée respondieron negativamente. No sin algunos matices, dada la amplitud de la clase de activos. La historia no es la misma para los bonos soberanos, el crédito y el alto rendimiento. De hecho, el mercado ha sufrido varias sacudidas, primero por la guerra comercial con la administración Trump y luego, en marzo, por el anuncio del "bazooka alemán". Todo ello generó incertidumbre. La nueva política económica alemana ha provocado un empinamiento de la curva", explica Thomas Samson, gestor de high yield europeo en Muzinich & Co. "Y es en el extremo largo de la curva de rendimiento, con muchas emisiones próximas, donde el impacto ha sido más fuerte". Para aprovechar al máximo la situación, hemos tenido que centrarnos en las duraciones cortas.

Fenómeno poco frecuente, el nivel actual de dispersión oculta diferenciales muy bajos para algunas emisiones, mientras que otras están muy por encima de la media. Thomas Samson, Gestor europeo de alto rendimiento en Muzinich & Co.

"La llegada al poder de Donald Trump es sinónimo de un retorno de la incertidumbre", confirma Benoit de Laval, gestor de carteras de Axa Investment Managers. En un primer momento, esto provocó un fuerte aumento de la volatilidad en los tipos de interés, y después en los diferenciales de crédito. Este nuevo entorno debería devolver el protagonismo a la gestión activa y, en particular, a la gestión flexible, que puede sacar partido de estas situaciones gracias a su agilidad". Es cierto que los gestores también pueden contar con la presencia de importantes factores de apoyo, entre ellos un gran número de refinanciaciones y muy pocas emisiones nuevas. Hay canjes de vencimientos, con emisiones de 2026 aplazadas a 2030, por ejemplo, pero no hay nuevas emisiones", observa Thomas Samson, "mientras que observamos una fuerte demanda e incluso un crecimiento continuo".

Precaución

Dadas las amenazas que plantea a Europa la política económica de Donald Trump, los gestores observan un diferencial medio muy bajo en comparación con la deuda pública, pero también un nivel de dispersión muy elevado. Un fenómeno poco frecuente", insiste Thomas Samson,"el nivel actual de dispersión oculta diferenciales muy bajos para algunas emisiones y otros muy por encima de la media". Esta observación refleja las incertidumbres macroeconómicas y ha llevado a los gestores a ceñirse a un análisis ascendente , favoreciendo a las empresas "locales" menos expuestas al mercado estadounidense.

El actual periodo de turbulencias incita también a los gestores a distinguir claramente entre la cuestión del rendimiento y la de la valoración. Como explicaEstelle Menard, Directora de Inversiones de LCL: "En cuanto al rendimiento, el periodo es indudablemente favorable, lo que nos ha llevado a aumentar nuestra sensibilidad en Europa. En cambio, en materia de valoración, hemos tenido que jugar más fino, favoreciendo al principio duraciones más cortas y una sensibilidad más baja. Hemos aumentado la sensibilidad de nuestra cartera en el momento oportuno, favoreciendo al mismo tiempo durante un tiempo la deuda financiera".

Rachid Medjaoui, Director Adjunto de Gestión de Activos de Louvre Banque Privée, es aún más preciso. "El bazooka alemán regará el crecimiento de la zona euro en los próximos cuatro o cinco años. Esta reflación empujará los tipos largos hasta el 3%. En Francia, es probable que los tipos suban en torno al 4%. Nos espera, pues, un periodo de rentabilidades atractivas, aunque tácticamente habrá que gestionar las fases de cambio de nivel para limitar el riesgo de pérdidas, como hicieron algunos gestores en marzo. Habrá que gestionar lo más cerca posible.

"La Fed seguirá 'dependiendo dedata a medida que pasen los meses y, si baja los tipos, nos beneficiaremos en términos de crecimiento económico". Estelle Menard, Directora de Inversiones de LCL.

También se debatió el tema de infundir un poco más de riesgo en las carteras para obtener un mayor rendimiento. A través de la presencia de títulos de alto rendimiento. Estos últimos tienen una baja tasa de impago - en torno al 3% - que no se espera que aumente, dado el buen comportamiento de las empresas. Tras señalar que la prudencia prevalece en la banca privada, Rachid Medjaoui indica que ahora se está abriendo de forma más significativa a esta clase de activos, donde los equipos de gestión encuentran empresas con buenos fundamentales en términos absolutos, y especialmente en relación con los gobiernos, que tendrán que seguir deteriorando sus balances financieros. "Siempre que favorezcamos las duraciones cortas para limitar los choques de incertidumbre, en particular el riesgo de recesión en Estados Unidos, los rendimientos son muy atractivos",afirma el gestor de Louvre Banque Privée.

Por su parte, Estelle Menard ha centrado su gestión en la clase de activos con grado de inversión , aunque lamenta haber abandonado en cierta medida el alto rendimiento . "Pero estamos especialmente atentos a los beneficios empresariales" , explica, sobre todo en el entorno actual. De hecho, dado el nivel de los tipos de interés, el equipo de gestión ha aprovechado las oportunidades lanzando fondos fechados que combinan valores con grado de inversión y de alto rendimiento.

El papel decisivo de los bancos centrales

Queda por considerar el papel de los bancos centrales, y del BCE en particular. Rachid Medjaoui señala: "Losbancos centrales están en una posición más favorable que en 2022-2023, tras la relajación de la inflación. Tienen la posibilidad de recortar los tipos, y si experimentamos un periodo de recesión, se esperarán recortes de tipos" .Los "beneficios" del bazuca alemán no se dejarán sentir hasta 2026-2027, y para entonces, dada la revisión a la baja del crecimiento anual en la eurozona -al 0,9% en lugar del 1%-, los tipos deberían seguir bajando, con un empinamiento de la curva. " En cuanto a la Fed - señala Estelle Menard-,se fijará más en el empleo y el crecimiento que en la inflación provocada, entre otras cosas, por los aranceles impuestos por Donald Trump. Se trata de un fenómeno independiente y transitorio. Por tanto, la Fed seguirá "dependiendo dedata a medida que pasen los meses y, si baja los tipos, nos beneficiaremos en términos de crecimiento económico." En cualquier caso, un riesgo de estanflación en el mercado sería positivo para la renta fija, a diferencia de la renta variable. "Si pasamos de una guerra comercial a una guerra financiera, entonces el BCE puede mostrar independencia e ir más lejos que la Fed", concluye Rachid Medjaoui.

Nacido hace diez años con la ley Macron de 2015 y la posibilidad de incluir estrategias no cotizadas en los seguros de vida, el movimiento de democratización del patrimonio privado continúa. El fenómeno se ha acentuado con cada año de cambios legislativos, y desde ese punto de vista, 2024 fue un año crucial.

En los primeros meses ha visto la luz el reglamento Eltif 2.0 sobre fondos europeos de inversión a largo plazo. Este reglamento europeo ha creado una nueva estructura para los mercados privados. La nueva estructura será perenne, abierta y semilíquida. El formato evergreen facilita la estructuración y comercialización del vehículo, ya que existe una única convocatoria de fondos, a diferencia de los feeder funds, que suelen operar con varias convocatorias de fondos. Además, Eltif 2.0 rebaja la inversión mínima en estos fondos a 10.000 euros. Al mismo tiempo, la ley francesa de "industria verde" obliga ahora a las aseguradoras de vida a incluir las ofertas de fondos de inversión de activos no cotizados(capital riesgo y deuda privada) en la gestión dirigida de los contratos de seguro de vida y los planes de ahorro para la jubilación (PER).

Riesgo para la reputación

Estas dos iniciativas desencadenaron la voluntad de los gestores de estructurar productos dedicados al mercado francés. Se trata de todas las subestrategias no cotizadas. Entre ellas figuran el capital inversión, la deuda privada y las infraestructuras, tanto en acciones como en deuda. El formato de fondo de fondos también está muy solicitado. Estas preocupaciones son compartidas tanto por los actores franceses como por los grandes fondos internacionales. Estos últimos ven una oportunidad de penetrar en el mercado francés. Suelen utilizar la deuda privada como estrategia, al igual que Blackstone, Morgan Stanley Investment Management y Goldman Sachs.

El principal punto de fricción entre los gestores de fondos y los distribuidores/aseguradores es la liquidez. En caso de crisis, y por tanto de retiradas masivas, el asegurador asumirá en última instancia el riesgo. Se han introducido mecanismos, como un periodo de tenencia de seis meses y ventanas de salida trimestrales. Además, las solicitudes de reembolso pueden limitarse según diversos criterios: 5% de las participaciones en circulación solicitadas o 25% de los activos admisibles de los OICVM. Con esta afluencia de Servicios, es probable que surja un riesgo de reputación. Por ello, las aseguradoras y los bancos privados deben redoblar sus esfuerzos en el proceso de selección de sus clientes finales.

¿Los particulares siguen sintiéndose atraídos por los activos privados? La respuesta debe matizarse, sobre todo teniendo en cuenta el actual clima de incertidumbre. Algunas aseguradoras del mercado informan de que sus entradas en activos privados son relativamente estables entre 2024 y 2023. Pero nadie sabe si 2025 será una buena cosecha...

Por último, ¿será la ESG la gran perdedora en las crecientes necesidades de financiación de la industria militar? Los defensores de la ecologización del ahorro temen que así sea. Mucho antes de la crisis, provocada en particular por la invasión rusa de Ucrania, la distribución de los fondos verdes, y en particular los clasificados como artículo 9, seguía un camino de encrucijadas. Como explica Lise Moret, Directora de Finanzas Sostenibles e Inversiones de Impacto de Banque Hottinguer: "Los asesores financieros están confundidos con los fondos del artículo 9, que se asocian injustamente a la transición energética, en detrimento de otros fondos de impacto.

Brecha generacional

Aunque la búsqueda de rentabilidad ha sido durante mucho tiempo el factor dominante que motivaba las decisiones de inversión, la consideración de los intereses ecológicos está cambiando esta situación, sobre todo entre los clientes más jóvenes. Como señala Lise Moret, "se está produciendo un cambio gradual, con nuevas generaciones que pueden tener expectativas diferentes, no sólo en términos de rendimiento, sino también de composición de la cartera y de los temas financiados". Un prisma generacional que confirma Domitille Dufour, family officer y responsable de asociaciones de Altheo Partners: "Los hijos de nuestros clientes, así como nuestros clientes más jóvenes, exigen una inversión más responsable, con un sesgo más medioambiental".Sin embargo, conciliar ciertas opciones expresadas por esta clientela puede resultar complejo, prosigue Lise Moret: "Pueden expresar necesidades claras de inversión más ecológica y, al mismo tiempo, desear invertir en activos alternativos de alto rendimiento. Si no conseguimos apoyarles y asesorarles, habrá problemas para atraer e incluso retener a esta clientela."

Las sociedades de gestión de activos intensifican sus iniciativas para atraer inversiones responsables

Como elemento clave de la ecologización de la economía, las sociedades de gestión de activos redoblan sus esfuerzos para atraer inversiones responsables."Excluimos totalmente los combustibles fósiles o el carbón térmico de nuestras inversiones en nuestros índices ISR PAB, donde las normas pertinentes estipulan un umbral de tolerancia del 5% de inversiones en carbón térmico", explica Jérémy Tubiana, responsable de desarrollo de negocio de soluciones ETF e índices en BNP Paribas AM Europe.

Los grandes grupos no se quedan atrás, como señala Renaud Lions, Director de Comunicación Financiera de Total Energies. "La exclusión no es una solución, hay sitio para los 'mejores de la clase' que se esfuerzan por la transición. Estamos invirtiendo 5.000 millones de euros al año en la transición energética, tenemos previsto reducir nuestras emisiones en un 40% de aquí a 2030 en nuestras operaciones, al tiempo que nos expandimos hacia la electricidad verde para reducir la cuota de petróleo y gas en nuestro mix energético", detalla. Por todo ello, estas inversiones no han tenido ningún impacto en la rentabilidad servida a los accionistas" .

Enfriados por los reveses sufridos por los fondos inmobiliarios en los dos últimos años, los clientes particulares han recurrido a la inversión directa para seguir encontrando refugio en la piedra. Esta clase de activos, antaño un escudo protector contra los vaivenes de los mercados financieros, se ha complicado desde que la subida de los tipos de interés ha minado las valoraciones de ciertos segmentos.

Brutal y profunda, la corrección ha sembrado el pánico entre los inversores y ha deshonrado a SCPI, SCI y otros fondos OPCI. Los asesores privados del panel inmobiliario comparten la misma visión de los fondos demasiado mainstream, víctimas de su propio éxito. Ahogados bajo entradas masivas de dinero, los gestores de fondos son acusados de haber rebajado la calidad de sus inversiones. Y sin embargo, antes de la crisis, las inversiones en papel seguían teniendo un lugar en las asignaciones de los clientes privados. ¿Podría la estabilización del mercado propiciar su regreso a los fondos inmobiliarios? "Estamos asistiendo poco a poco a la aparición de una serie de factores esenciales para reactivar los flujos de entrada. La incertidumbre sobre las valoraciones está empezando a despejarse y las transacciones se están recuperando en algunos mercados. Son factores tranquilizadores para los inversores", afirma Xavier Cheval, Director de Healthcare Real Estate y ESG de Praemia Reim.

Precios reducidos

A la espera de que todas las piezas encajen a la perfección, los clientes particulares aprovechan los contratiempos de los gestores de activospara salir a la venta. "Los gestores de fondos buscan vender activos para recuperar liquidez, a menudo a precios rebajados porque hay menos compradores al otro lado. Podemos colocar a nuestros clientes en activos de primera categoría, como oficinas en el distrito central de negocios de París. Estas oportunidades no existían en absoluto hace tres años",afirma Benjamin Durand, socio gestor de la family office B. Durand Capital Partners. Durand Capital Partners. Y los clientes adinerados no sólo tienen menos competencia, sino que pueden pagar en efectivo y adelantarse a compradores potenciales que no pueden permitirse este lujo".

Aun así, aunque prefiere la exposición directa al sector inmobiliario en lugar de a través de fondos, trata de limitar su riesgo favoreciendo la coinversión, principalmente a través de operaciones de club. "A nuestros clientes les gustan este tipo de operaciones porque les dan mayor visibilidad sobre los activos adquiridos y más poder de decisión sobre su inversión. En el entorno actual, prefieren tener todas las cartas en la mano, aunque ello suponga menos diversificación y liquidez", confirma Maxime Vermesse, Director General de Meeschaert. Como los asesores responden a los mandatos de sus clientes, no adoptan un enfoque dogmático a la hora de estructurar las operaciones. Benjamin Durand, que dice percibir que "la inversión en operaciones de clubes está en alza desde hace dos años", los posiciona en activos de un solo inquilino o en operaciones de valor añadido de dos a cuatro años de duración, mediante un paquete de financiación de deuda o de capital . Maxime Vermesse y David Chapelle, director de gestión patrimonial de Norman K, se decantan por el sector hotelero. Este último se posiciona también en el sector residencial e invierte sólo "marginalmente en oficinas y comercios".

Las operaciones de club deben seguir siendo una herramienta de nicho, de lo contrario la calidad de las transacciones se deteriorará. BENJAMIN DURAND, socio director de la family office B. Durand Capital Partners

La popularidad de los acuerdos de club es tal que incluso las sociedades de gestión de activos están participando en ellos. Praemia Reim ha estructurado uno para clientes institucionales del sector sanitario. Sin embargo, Benjamin Durand advierte: "Los club deals deben seguir siendo una herramienta de nicho, de lo contrario la calidad de las transacciones puede deteriorarse". También aconseja tener en cuenta todos los parámetros, más allá de la calidad de los activos y el marco jurídico. "Es esencial determinar el horizonte de salida, es decir, no sólo el momento de la salida, sino también los compradores potenciales", insiste.

El ímpetu de los acuerdos de los clubes podría ralentizarse pronto. La guerra comercial internacional, que empieza y acaba con los anuncios del Presidente estadounidense, empieza a hacer sudar frío a los inversores."No se puede coger un cuchillo que cae: si se confirman los temores, es muy probable que ciertos proyectos se pospongan hasta que se aclare la situación", confirma David Chapelle. Maxime Vermesse recuerda que "históricamente, los inmuebles de renta están menos expuestos a los choques económicos", pero reconoce que el mercado "no podría permanecer totalmente indemne en caso de guerra comercial".